隨著潞安環(huán)能（601699，收盤價(jià)52.01元）在山西煤炭資源整合中再拿10礦，上市煤企的外延式擴(kuò)張進(jìn)入白熱化階段，圈地脈絡(luò)日漸清晰。

今年10月，山西省11個(gè)城市已確立的兼并主體和被兼并主體之間協(xié)議簽定率達(dá)96%，其中2/3為正式的轉(zhuǎn)讓協(xié)議，速度之快遠(yuǎn)超市場預(yù)期。煤炭上市公司基本按照兩條路徑在操作：一是直接兼并小煤礦，二是由集團(tuán)出面收購，再謀整體上市。不管按照哪條路徑，*終都將促成整個(gè)煤炭板塊市值的幾何式增長。

公司兼并大戰(zhàn)白熱化

11月18日，潞安環(huán)能表示，公司擬出資設(shè)立山西潞安元興煤業(yè)、山西潞安宇鑫煤業(yè)兩家公司，主要用于對蒲縣地區(qū)10家煤礦的資產(chǎn)兼并。整合方式均為：潞安環(huán)能以現(xiàn)金出資，被兼并方以現(xiàn)金+實(shí)物資產(chǎn)的方式出資，雙方共同成立新公司進(jìn)行資產(chǎn)兼并，其中潞安環(huán)能對兩家新公司的持股比例都不低于70%。

記者了解到，這已是潞安環(huán)能年內(nèi)第三次在蒲縣拿礦了，今年5月，潞安環(huán)能就分別出資約2.4億元和2.64億元整合了蒲縣黑龍強(qiáng)和伊田兩家肥煤公司，收購股權(quán)各60%。10月份，公司不僅對上述兩家公司進(jìn)行增資，還一口氣成立了4家新公司，擬對9家煤礦進(jìn)行兼并，潞安環(huán)能全部以現(xiàn)金出資，對新公司的持股比例在55%~80%不等。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)，潞安環(huán)能在這三次兼并中，出資總額約15億元，兼并的煤礦涉及總儲(chǔ)量近2億噸，公司目前的煤炭資源可采儲(chǔ)量在20億噸左右。截至今年三季度，潞安環(huán)能手中的貨幣資金在34億元左右，同時(shí)，公司于10月底還向有關(guān)銀行申請了綜合授信業(yè)務(wù)，金額共計(jì)95億元，期限3年。煤礦資源整合需要大量的資金，顯然潞安環(huán)能早已準(zhǔn)備好“**”。

“潞安在蒲縣地區(qū)兼并的煤礦均為肥煤和主焦煤，這是我國乃至全世界都非常稀缺的煤種，同時(shí)這兩類煤種在鋼鐵冶煉所需的原料中，比重通常在20%以上，近年，肥煤也成為價(jià)格*高的煤種。能搶先占據(jù)該類資源，為潞安的資源儲(chǔ)備奠定了戰(zhàn)略基礎(chǔ)。”大同證券行業(yè)研究員于宏說。

截至目前，已有多家煤炭上市公司表示將參與山西煤炭整合，但部分公司還僅僅是簽訂了框架性協(xié)議。不???怎樣，發(fā)展至今，煤炭企業(yè)外延式擴(kuò)張的脈絡(luò)已逐漸清晰。事實(shí)上，除了直接參與煤礦兼并，也有公司采用大股東收購再謀整體上市的迂回方式，如西山煤電（000983，收盤價(jià)38.85元）大股東焦煤集團(tuán)已經(jīng)把整體上市作為十一五計(jì)劃的攻堅(jiān)任務(wù)，而焦煤集團(tuán)同時(shí)又是整個(gè)山西煤炭整合的主力企業(yè)之一。

4家國企整合資源*優(yōu)厚

根據(jù)山西省的規(guī)劃，2015年前將實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)?大煤炭集團(tuán)整體上市，分別是同煤集團(tuán)、焦煤集團(tuán)、陽煤集團(tuán)、潞安集團(tuán)、晉煤集團(tuán)，分別對應(yīng)

大同煤業(yè)（601001，收盤價(jià)44.48元）、西山煤電、國陽新能（600348，收盤價(jià)45.59元）、潞安環(huán)能等4家上市公司。當(dāng)中只有晉煤集團(tuán)旗下沒有上市公司，該集團(tuán)曾經(jīng)計(jì)劃IPO，但*終被否。根據(jù)中信證券的預(yù)計(jì)，完成整體上市后，山西省主要的煤炭資源都將集中在這幾家上市公司。不過，這幾家公司的擴(kuò)張脈絡(luò)并不相同，除了潞安環(huán)能，其他3家公司也在進(jìn)展當(dāng)中。

“西山煤電的擴(kuò)張潛力*大，公司大股東焦煤集團(tuán)的主要兼并區(qū)域在西山、離柳、鄉(xiāng)寧、霍州、霍東等8個(gè)礦區(qū)。”華泰證券王廣舉告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，這是參與整合的煤炭集團(tuán)中涉及地區(qū)*多的。另外，西山煤電2008年的煤炭產(chǎn)量與集團(tuán)公司的產(chǎn)量比是1：5，在4家公司中比例*小，說明大股東注入資產(chǎn)的空間*大。

目前，西山煤電的可采儲(chǔ)量在13億噸左右，同時(shí)，公司正在建設(shè)可采儲(chǔ)量超過13億噸的興縣礦區(qū)。外延式擴(kuò)張方面，今年10月份，西山煤電董事會(huì)已經(jīng)通過了兼并重組古縣及臨汾市堯都區(qū)13座煤礦和選煤廠的議案；11月，西山煤電又完成了30億元公司債的發(fā)行。

同煤集團(tuán)旗下上市公司大同煤業(yè)目前動(dòng)力煤可采儲(chǔ)量超過300億噸，公司還將收購集團(tuán)旗下的5個(gè)煤礦資源。于宏稱，在本次煤炭資源整合中，主要是同煤集團(tuán)在參與，但未來，同煤集團(tuán)必然將旗下所有的煤炭資源注入到大同煤業(yè)中。據(jù)了解，2008年，大同煤業(yè)產(chǎn)量與集團(tuán)產(chǎn)量比是1：3.4，整體上市擴(kuò)產(chǎn)空間僅次于西山煤電。

國陽新能今年6月份就已表示將出資4.5億元成立全資子公司，參與煤炭資源整合，日前，公司也完成了14億元公司債的發(fā)行。不過，子公司成立后，國陽新能對外購礦還沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，目前比較明確的是對集團(tuán)公司6家煤礦的收購。

相比上述4家國企的擴(kuò)張能力和大股東背景，山西省其他煤企在資源整合中的實(shí)力稍微顯得弱一些。如民營企業(yè)安泰集團(tuán)（600408，收盤價(jià)8.57元），10月表示將參加山西晉中市和介休市的煤礦資源整合，并與當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)企業(yè)合資成立新公司，不過，安泰集團(tuán)總共出資不到5000萬元，且在新公司中沒有控股權(quán)。安泰集團(tuán)董秘辦人員對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，公司主要收購的煤礦資源以焦煤為主，想借機(jī)本次資源整合，達(dá)到公司產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸的目的。

實(shí)際上，山西煤炭資源整合已經(jīng)點(diǎn)燃了整個(gè)行業(yè)的重組激情。

山東公司魯潤股份（600157，收盤價(jià)13.73元）早在今年6月已與晉中市煤炭工業(yè)局達(dá)成合作意向，魯潤將參與當(dāng)?shù)孛禾抠Y源整合，擬以增發(fā)股票及支付現(xiàn)金的方式收購一家年產(chǎn)300萬噸以上的煤炭公司。隨后，公司與控股股東永泰投資共同收購了華瀛山西能源投資有限公司，后者旗下?lián)碛泻嫌?jì)儲(chǔ)量達(dá)2252.3萬噸的兩家煤礦。天相投顧認(rèn)為，魯潤股份轉(zhuǎn)型煤炭股趨勢已經(jīng)明確，公司接下來收購煤礦的欲望會(huì)比較強(qiáng)烈。開灤股份（600997，收盤價(jià)24.40元）大股東也已承諾在兩年內(nèi)完成整體上市，目前公司年產(chǎn)量與集團(tuán)公司比為1：4.4，整體上市后，產(chǎn)量將是原來的4倍多。

此外，地處貴州的盤江股份（600395，收盤價(jià)29.25元）在收購大股東旗下的幾處成熟煤礦資源后，大股東承諾今后不再從事與公司具有同業(yè)競爭的業(yè)務(wù)，而根據(jù)貴州省發(fā)布的煤炭產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，2009~2012年全省煤炭產(chǎn)能年均增長1500萬噸左右。作為當(dāng)?shù)?*的煤炭上市公司，盤江將是該振興計(jì)劃*大受益者。

三方面篩選煤炭股

國金證券煤炭行業(yè)**研究員龔云華認(rèn)為，未來布局煤炭股的重點(diǎn)就是“產(chǎn)業(yè)整合，兼并重組”。

中原證券行業(yè)研究員表示，可從三個(gè)方面進(jìn)行公司篩選，一看大股東煤炭產(chǎn)能與上市公司產(chǎn)能比，比值越大，說明大股東未上市煤炭產(chǎn)能越多，上市公司規(guī)模擴(kuò)張幅度越大；二是關(guān)注煤炭品種，焦煤等煤種因?yàn)橄∪毙裕袌鰞r(jià)格更高，未來的盈利能力也是*強(qiáng)的，而動(dòng)力煤由于新增產(chǎn)能較多，盈利能力相對較弱；三是密切跟蹤各公司的資產(chǎn)注入進(jìn)程時(shí)間，基本上絕大部分煤企都有整體上市的預(yù)期，而山西地區(qū)的公司時(shí)間表更為明確。

建議投資者重點(diǎn)布局西山煤電、大同煤業(yè)、盤江股份、國陽新能。